中信期货：鸡蛋近月不必过分悲观 远月谨慎乐观

　　供大于求决定近月承压运行，蛋白替代逻辑支撑鸡蛋，预计下跌空间有限

　　从基本面看，供应端，在产蛋鸡存栏同比增加。2019年12月在产蛋鸡存栏12.80亿羽，同比增加4.3%。未来4个月新增开产继续增加。根据蛋鸡生长周期，当前时点在产蛋鸡存栏量增量为4个月前补栏蛋鸡苗，减量为16个月前补栏蛋鸡苗。基于根据卓创资讯蛋鸡苗销量数据判断未来2020年4月以前新增开产蛋鸡仍处于持续增加中。

　　需求端则受双疫情影响预计4月以前需求持续疲软。关于新冠疫情，市场乐观者认为疫情高峰将出现在2月中旬，3-4月结束；相对悲观者认为疫情可能延续至2季度，6月左右结束。而H5N1疫情影响参考根据2017年H5N9疫情影响，其对市场的有效影响时间预计持续到4月。新冠疫情一方面造成各地道路封锁导致鸡蛋外运受阻，产区出货不畅，现货出现积压。以最为严重的湖北产区为例，2018年湖北产区禽蛋产量为171.5万吨，占全国总产量的5.48%，其主要销路为浙江、福建、广东。随着疫情扩散，河南（鸡蛋产量占全国14%）、山东（鸡蛋产量占全国14%）等产蛋大省，鸡蛋销售受阻。另一方面，新冠疫情下的延迟开工、开学措施致及鸡蛋集中性餐饮需求大幅下降。从鸡蛋的消费结构看，约53%为居民家庭日常消费，28%为餐饮及食堂消费，19%为工业消费。

　　替代方面，2020年上半年生猪价格延续偏强运行，蛋白替代逻辑决定蛋价下跌空间有限。19年非瘟疫情造成生猪产能大幅下降，市场蛋白供应趋紧，肉蛋同涨。数据显示，2019年下半年，鸡蛋猪肉价格相关系数达到0.66。从能繁母猪和生猪出栏量的关系测算，当前能繁母猪的存栏决定的是10个月（4个月妊娠期+6个月成长期）以后的生猪出栏量，根据当前能繁母猪转正时间点估计，预计2020年二季度后期出栏量或开始增加。考虑新冠疫情对生猪市场的影响，预计产能恢复周期进一步增长，因此预计2020年上半年受产能趋紧影响，生猪价格继续维持高位，进而支撑有效支撑鸡蛋价格。

　　综上，我们认为近月合约在基本面因素影响下，下跌空间有限。而JD2002合约跌停更大程度是受疫情影响，鸡蛋销路不畅，养殖企业在盘面卖出套保所致。

　　远月产能下降幅度或低于预期，谨慎乐观对待。

　　2月4日在近月合约大幅下挫的情况下，JD09合约逆势涨停，主要源于市场预期受疫情影响远月蛋鸡产能受限影响供给，但我们认为远月产能下降幅度或低于预期。一是，新冠疫情背景下，各地活禽交易市场关闭，蛋鸡被动延迟淘汰，从当前的蛋鸡龄结构看，450天以上鸡龄同比偏低，120日以下鸡龄存栏量同比增加，当前蛋鸡存栏鸡龄结构同比偏低导致后期淘汰量影响下降。二是当前蛋鸡养殖利润仍为正，处于蛋料比处于盈亏平衡线以上，养殖主动降产能积极性不高。三是新冠疫情下“封村封路”及区域隔离措施或致H5N1禽流感疫情影响有限。在上述中我们判断两疫情持续时间基本重合，基于此，我们初步判断H5N1禽流感扩散范围受限，对蛋鸡产能影响不大。四是下半年生猪产能恢复，猪价下跌，利空蛋价。

　　综上，我们预计在节后前期市场极端情绪释放完毕后，鸡蛋将重回基本面交易，预计近月下跌空间有限，远月应谨慎乐观多待。

　　中信期货

责任编辑：宋鹏