建投策略：4月中旬前逐步布局 水泥建材存阶段机会

　　【建投策略—政策观察】投资消费拉动经济，明确战投规范定增——2020年3月第四周政策跟踪

　　建投策略研究 

　　张玉龙（金麒麟分析师） 

　　投资策略

　　A股将在波动中筑底，当前时间点到4月中旬都是逐步布局的阶段。从行业配置层面来看：第一，半导体、5G通信、计算机等新基建行业是2020年全年主线；第二，逆周期调节的水泥、建材、工程机械等行业受益于积极财政政策，将存在阶段性机会。第三，经济活动正常化，复工持续推进，前期需求被压缩的消费、地产、家电等行业会重新复苏。

　　风险提示：流动性收紧

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　　不跟随外围降息，稳定人民币汇率

　　3月20日，3月LPR报价出炉，1年期LPR为4.05%，5年期以上LPR为4.75%，均未发生变动。3月16日，央行对外宣布，在实施定向降准的同时开展1000亿元的MLF操作，期限1年，利率3.15%，与上次利率相同。我们认为这是央行对于“稳健的货币政策更加灵活适度”的非常好的把握。央行没有跟随降息的原因有四：其一，从内外部情况上看，中国疫情节奏和货币政策走向都先于其他国家，没有此时跟随；其二，而单纯的压低LPR也不能使贷款实际成本下滑，需要更具关注成本端的问题；其三，短期出于稳定汇率的考虑，也不需要跟随降息。其四，为未来的货币政策留下空间。

　　从内外部情况上看，中国不必要跟随降息。由于以美股为代表的全球股市出现剧烈调整，美联储为首的全球央行开始以降息潮作为应对。这些国家利用进一步宽松的货币政策稳定金融市场预期，对冲新冠肺炎带来的强烈的经济下滑的前期预期性影响。但不同于这些国家的是，我国新冠肺炎疫情已经得到了有效的控制，复工复产正在有条不紊地展开。早在2月，我们已经先于这些国家进行了MLF的降息操作，而2月的两个期限的LPR报价也均出现下降。而上周央行已经宣布降准，释放5500亿元长期资金，为银行提供流动性的同时降低了成本，而我国的金融市场也比外围更具韧性。

　　第二，单纯地压低LPR，并不能激发银行的信贷热情。本次在MLF没有降息的情况下，LPR的利率再一次没有下降，而这并不是第一次出现。这表明在政策利率不下降的情况下，银行的给出的市场利率很难主动下降，特别是在LPR利率不断走低的背景下，银行缺乏主动降低资产端收益率的主动性。所以，本月央行采用了降准的方式，增加商业银行可用资金规模，变相降低了商业银行的成本。展望后续，多方提出的降低存款利率呼声很高，成本端的下降才是给予银行降低利率动力的推动力。

　　第三，短期内不降息有出于稳定币值的考虑。在全球新冠肺炎扩散以及全球降息潮的情况下，各国利率纷纷下降，而美元由于流动性原因，形成短期内的强势状况。受美元指数上升影响，人民币近期出现了贬值情况，而人民币的持续贬值不利于近期金融市场的稳定。所以，在已经提前降息的情况下，人民币不需要通过进一步降息，使得自身出现贬值压力。

　　最后，央行没有跟随降息也为后续的货币政策留出空间。目前，通胀存在压力，复产复工仍在继续，留足充足的货币政策空间应对经济下行压力，避免一时间的大水漫灌是理性的选择。美联储已经将利率降至0附近，未来常规货币政策已经没有空间，我国仍有降准和降息空间，这是我国的相对优势，也为我们拉动经济留存了政策选项。

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　　消费投资两手抓，复工之后促经济

　　3月17日，发改革委举行3月新闻发布会，对投资、消费、就业、产业链转移、物价、外资等各方面问题进行了解答。我们认为其中需要重点关注的点在消费和投资两个方面，这也是我们一直以来认为政策会需要发力的方向。在外需具有强不确定性以及极大概率受损的情况下，立足于内是必然选择。

　　在投资方面，发改委提出“聚焦补短板等重点领域，选准投资项目，充分发挥有效投资关键作用”，加快推进重大工程和基础设施建设。重点的方向有公共卫生、应急物资保障、交通能源、水利工程、农业农村、环保工程、城镇老旧小区改造等，相对于“1.0”时代的“铁公机”，今年的投资更注重补短板领域，这也是2019年7月中央政治局会议的精神的延续。在融资方面，发改委提出“扩大地方政府专项债券规模”，这也是市场一直以来的预期和呼吁。目前新增1.29万亿专项债额度均已下发，配合其下发，监管也在使用用途上予以明确，2020年的专项债不得用于土储、棚改等与地产相关领域，要切实拉动投资增长，支持项目建设，与中央补短板的要求一致。这意味着老基建、交通领域的新基建、民生基建、环保工程等都将建筑工程类上下游都将明确受益，特别与重大项目、工程、战略连结的行业、公司更是受益的重点。

　　此外，发改委也提到了“加快5G网络、数据中心等新型基础设施建设进度”，加快信息基础设施建设。我们认为老基建更有利于经济稳定，但新基建因其科技属性和叠加符合5G产业链发展大趋势，因而拥有更大的增速和更好的微观受益性。

　　在消费方面，继续稳定和扩大居民消费，促进消费回补和潜力释放。上周发改委联合多部门出台了《实施意见》，部分地区也出现提供“消费券”的现象，这些都表明国家拉动消费的政策意图。正如我们在《新基建外还可以关注什么？——中央六次会议提示的政策方向梳理》，提出的观点“出于债务约束、收入约束和项目约束等限制，政府主导的投资能力有限，更多的作用在于稳定整体投资和托底经济，而不能取代消费的发力。”我们从三驾马车对GDP增长拉动的情况看，2019年最终消费对GDP的拉动在3.53%，远高于投资的1.90%。

　　下一步，发改委提出在保障基本消费的基础上，要重振文化旅游和餐饮消费，进一步释放被疫情抑制的消费需求。我们认为从放假安排上看，2020年清明节放假三天，五一劳动节放假五天，国庆放假八天便于刺激旅游消费。而发改委同时提出稳住传统消费和实物消费，我们认为汽车、家电重要性很大，后续或有进一步的刺激政策出台。

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　　明确科创定义，明确战投范围

　　3月20日，证监会对前期两项内容进行了明确。第一是对科创板的科创属性的评价标准进行了明确，第二是对定增的战略投资者的标准进行了明确。前者有关登陆科创板的企业的界定，未来在创业板推广注册制的情况下或与其形成差异化运行。后者则是对可以参与18个月的定向增发的对象进行明确，便于整个市场定增的尽快推进，完成帮助企业再融资的目标。

　　在科创企业标准上，其评价指标体系为“常规指标+例外条款”，同时满足3项常规指标，即认定为科创企业，不同时满足3项常规指标，但是满足例外条款的任意1项，也认定为科创企业。常规指标是研发占比或研发投入、专利数和营收增速或最近一年营收规模，例外条款与核心技术、核心技术人员等技术程度有关，具有特殊性和包容性。

　　同日，证件会针对定增的战略投资者发布了《发行监管问答——关于上市公司非公开发行股票引入战略投资者有关事项的监管要求》。战略投资者的基本要求“具有同行业或相关行业较强的重要战略性资源，与上市公司谋求双方协调互补的长期共同战略利益，愿意长期持有上市公司较大比例股份，愿意并且有能力认真履行相应职责，委派董事实际参与公司治理，提升上市公司治理水平，帮助上市公司显著提高公司质量和内在价值，具有良好诚信记录，最近三年未受到证监会行政处罚或被追究刑事责任的投资者。”证监会要求满足以下两条之一，其一是“能够给上市公司带来国际国内领先的核心技术资源，显著增强上市公司的核心竞争力和创新能力，带动上市公司的产业技术升级，显著提升上市公司的盈利能力”，其二是“能够给上市公司带来国际国内领先的市场、渠道、品牌等战略性资源，大幅促进上市公司市场拓展，推动实现上市公司销售业绩大幅提升。”这意味着战略投资者与发行人在生产或经营上具有重要联系，必须在技术、市场、渠道、品牌领域能给发行人带来实质性的帮助，而不能单纯作为一个财务投资者，这也将绝大部分的二级投资机构剔除战略投资者范畴。在信息披露上，需要穿透披露股权或投资者结构，严格对于战投要求的执行。

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责任编辑：王涵