兴证宏观：俄罗斯SWIFT被切断？影响几何

　　美东时间2022年2月26日，白宫发布声明称，欧盟委员会、法国、德国、意大利、英国、加拿大和美国的领导人承诺将选定的俄罗斯银行从 SWIFT 报文系统中删除。我们在本文中探讨其影响。

　　什么是SWIFT：金融信息传输系统。

• SWIFT金融报文系统，虽然不涉及资金，但关乎金融交易信息传递；

• 影响跨境也影响境内、不仅影响美元交易也影响其他货币交易；

• 虽然标榜政治独立，但美国对其影响极大。

　　SWIFT制裁意味着什么：跨境贸易和资金流动大幅受阻。

• 伊朗2012年受到SWIFT制裁，2016年被解禁，2018年再次被制裁；受制裁期间，其贸易量明显萎缩。

• 朝鲜2017年起受到SWIFT制裁。

　　俄罗斯受SWIFT制裁影响：能源影响尚不大，但将冲击其他贸易。

• 分商品看，原材料（尤其是铀、钍、焦煤、硬质小麦等）供应恐受限制；

• 分贸易对象看，欧洲受到的潜在冲击最大；

• 制裁具体清单尚未公布，白宫表示将尽可能减少影响能源交易；

• 俄罗斯在此前为应对潜在金融制裁构建了防火墙，包括减持美元增持黄金、建立SPFS体系等，但仍将受到较严重冲击。

　　后续关注：具体制裁清单公布及其对其他原材料供应的影响。

• 关注后续制裁清单的公布及其如何绕开能源冲击；

• 关注对俄罗斯其他商品贸易（尤其是农产品等原材料）的冲击。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，俄罗斯受制裁的程度和范围超预期。

　　正文

　　Evidence&Analysis

　　什么是SWIFT：金融信息传输系统

　　SWIFT是金融报文系统，只传递金融交易信息，不触及资金。SWIFT（环球同业银行金融电讯协会）当前为全球200多个国家/地区的11000多家金融机构提供金融交易信息传递服务。2022年至今，SWIFT累计传递金融报文信息12.61亿条，2022年2月13日单日传递2890万条。需要注意的是，SWIFT系统只提供金融交易信息传递服务，不进行资金跨境划转，不触及资金，不是清算支付系统。清算支付系统进行金融交易后的资金划转，主要由各国央行设立。主要国家/地区中央银行都设立了清算支付系统，提供中心化的资金储存、账户管理，在金融交易信息确认后，进行高效的交易清算和资金划转服务。金融交易经SWIFT系统进行信息传递和确认后，最终交易信息被发送到各国清算支付系统进行清算支付。

　　SWIFT不仅影响跨境也影响境内、不仅影响美元交易也影响其他货币交易。需要注意的是SWIFT不仅服务于跨境金融交易，也服务于国内金融交易。同时，SWIFT系统不仅服务美元交易，SWIFT提供的金融交易信息传递服务涉及美元以及非美元货币在内的诸多币种。换言之，切断SWIFT意味着银行间交易金融信息传输被切断，不仅影响跨境交易也影响境内交易，不仅影响美元交易，也将影响其他诸多币种的交易。

　　SWIFT是一家位于比利时的非营利组织，虽然标榜政治独立，但美国对其影响极大。SWIFT是一家总部位于比利时的非营利组织，其设立25个董事席位，美国、比利时、德国、法国、英国、瑞士各占2个席位，其他会员国最多有1个席位（中国有1个席位），大部分国家/地区没有席位。理论上看，作为一家的比利时机构，SWIFT的制裁决定将遵守所适用的欧盟和比利时法律法规。但现实中美国对SWIFT其实具有相当大的影响力，主要原因有下：（1）美元在全球跨境支付和外汇交易中占据主导地位；（2）SWIFT有两个信息交换中心，一个设在荷兰阿姆斯特丹，一个设在美国纽约，这使得美国能够掌握SWIFT的金融交易信息；（3）“911”事件后美国以打击恐怖主义为由，要求SWIFT授权美国能够调取SWIFT的金融交易信息。

　　SWIFT制裁意味着什么：

　　跨境贸易和资金流动大幅受阻

　　SWIFT制裁将切断该机构与全球金融体系联系，跨境贸易和资金流动都将大幅受阻。如果一个机构被剔出SWIFT系统，则意味着不仅美元、欧元甚至是本币的跨境交易会全面受阻。在此之前，SWIFT就曾基于欧盟制裁法律法规，切断过伊朗和朝鲜金融机构与SWIFT系统间的联系。

• 伊朗：2012年受到SWIFT制裁，2016年被解禁，2018年再次被制裁。2012年3月15日，基于欧洲理事会对伊朗的制裁， SWIFT宣布禁止向欧盟批准的伊朗银行提供专门的金融信息服务。2016年1月17日，在伊核协议通过后，SWIFT宣布被欧盟解除制裁的伊朗金融机构能重新连接到SWIFT系统。可以看到，受到制裁期间，伊朗的贸易量明显萎缩。2018年美国再次对伊朗进行制裁，伊朗第二次与SWIFT断连。

• 朝鲜：2017年起受到SWIFT制裁。2017年3月，比利时外交部要求SWIFT先后切断了受联合国安理会制裁的三家朝鲜银行以及与没有被联合国安理会或欧盟理事会制裁的四家朝鲜银行与SWIFT系统间的联系。

　　俄罗斯受制裁影响：

　　尽量避开能源交易，但其他仍受冲击

　　分商品看，原材料供应恐受限制，分贸易对象看，欧洲受到的潜在冲击最大。从贸易结构上来看，根据UN Comtrade数据，分产品看，俄罗斯是大宗商品出口大国，其铀、钍、焦煤、硬质小麦的出口在全球出口占比超过15%。分贸易对象看，俄罗斯对欧盟的出口占到了欧盟整体对外进口的5.16%，而欧盟进口的矿物燃料、润滑油及有关原料中，有接近30%来自俄罗斯。换言之，如果俄罗斯的进出口贸易受到全面影响，则不少大宗商品的短期供应将受到冲击，而欧洲受到的潜在负面冲击是最大的。

　　制裁具体清单尚未公布，白宫表示将尽可能减少影响能源交易。考虑到欧洲也参与了联合制裁的声明，以及俄罗斯能源供应对欧洲的影响、能源价格对通胀的额外压力，本次制裁正在尽可能减少能源交易受到的冲击。根据白宫的联合声明，并非所有的俄罗斯银行都会在SWIFT黑名单，只有部分银行将受到影响，且名单暂未公布。根据彭博专栏记者Javier Blas的公开信息，白宫在2022年2月26日当晚和记者会的讨论明确，对俄罗斯进行SWIFT的制裁将不会影响能源交易，具体而言，一个路径是将尝试和SWIFT合作来识别交易的产品类型，另一个路径是尽量避开制裁能源交易密集流经的金融机构。

　　实际上，俄罗斯在此前为应对可能的金融制裁构建了防火墙，但是影响仍较严重。实际上，2014年克里米亚冲突，美欧就曾考虑对俄罗斯动用SWIFT制裁，但最终没有落地。也是从彼时开始，俄罗斯开始加快完善其应对金融制裁的“防火墙”。

• 国际储备快速攀升，黄金占比超过美元。2015年以来，俄罗斯国际储备快速攀升，截至 2022 年2 月 18 日，俄罗斯拥有约6342 亿美元的国际储备。截至2020年6月，俄罗斯央行国际储备中约1/3为欧元，只有 22% 是美元，而黄金则占 23%，人民币约占12%。

• 建立SPFS系统，但仍然无法绕开SWIFT。2014年以来，为了应对将俄罗斯剔除SWIFT的制裁，俄罗斯开始尝试建立自己的SPFS系统（Financial Messaging System of the Bank of Russia）来替代SWIFT。截至2021年，SPFS已经拥有近400个银行及金融机构使用者，并尝试将中国、印度、伊朗以及包括亚美尼亚、白俄罗斯、哈萨克斯坦、吉尔吉斯斯坦在内的欧亚经济联盟 （Eurasian Economic Union） 内的支付系统连接起来。据俄罗斯媒体报道，2020 年SPFS 信息传递流量达到近 1300 万条消息，但与 SWIFT 相比体量仍然较低，尚无法实现替代。当前，SPFS系统已经实现了20% 的俄罗斯境内贸易传递。于此同时，俄罗斯正逐步改进该系统的技术限制，比如将操作开放的时间从原来的工作日扩展到了24/7/365。

  与之类似的是，目前我国已经建立了人民币跨境支付系统（CIPS），CIPS系统是清算支付系统，在一定程度上可以作为应对CHIPS制裁的备选方案，但CIPS也是靠SWIFT提供金融报文传递服务，SWIFT的可替代性更低。（详参《美国金融制裁：风险点在哪、如何应对》）

　　因此，尽管俄罗斯已经建立了缓冲垫，禁止SWIFT国际结算预期也将在一段时间内对俄罗斯的经济以及其相关的贸易造成严重影响。

　　后续关注：制裁清单的公布，

　　及能源外的原材料的供应冲击

　　关注后续制裁清单的公布及其对全球贸易的影响。考虑到俄罗斯在全球贸易及能源供给的重要性，具体的制裁措施和清单可能是下一步需要关注的焦点。即使制裁清单能够有效避开能源交易，俄罗斯仍然是相当部分原材料的供应大国。在俄罗斯自身的报文系统SPFS还没能完全普及并有效替代SWIFT的背景下，俄罗斯的经济及其相关贸易仍将受到冲击。

　　风险提示：地缘政治风险超预期，俄罗斯受制裁的程度和范围超预期。

责任编辑：郭建