时间：2022-01-06 点击： 次 来源：不详 作者：佚名 - 小 + 大
| 作者：任宁/Z0013355/，一德期货能化分析师 内容摘要 1． 2020-2022年是产能投放高峰期，年均增速在20%/12%； 2． 今年供应端由于进口减量导致表需增速下滑，塑料/PP分别为-5%/2%，预计明年11%/9%； 4． 利润随产业周期压缩，尤其边际路线会受到更多挑战； 5． 从月度来看，上半年表需压力小于下半年。 核心观点 策略方面：单边来看，塑料价格波动区间在7500-9500/9800，PP价格波动区间在7200-9600/10000；跨期来看，上半年供应压力小于下半年，近远月价差维持back结构，逢低正套为主；跨品种来看，05合约塑料表需增速小于PP，做多L-PP05价差，而下半年价差回落；另外生产利润压缩也是符合产业周期的，可考虑MTO利润压缩与PDH利润压缩。 风险在于：投产的不确定性，意外检修以及其它政策变化影响等。 正文 1． 2021年聚烯烃行情回顾 1.1 行情回顾 塑料/PP在一季度的上涨行情主要是美国寒潮的不可抗力因素导致装置停车，外围供应紧张库存快速消化至低位，国内价格跟涨正反馈，与此同时下游加工利润逐步压缩直至需求乏力，再引发负反馈压力传导至中游环节，价格也回落调整至低估值。6-8供需没有明显矛盾，供应端有检修，需求季节性淡季，指数横盘震荡，塑料相对强一些，其原因仍是进口量迟迟没有恢复至正常水平，塑料进口依存度高于PP。9月份能耗双控政策影响显现，上游煤炭与天然气快速拉涨，动力煤在三季度涨幅80%以上，导致煤化工成本不断抬升，且煤化工装置供应出现预期外的减量，塑料/PP涨幅达到25%。10月份尤其是中旬后需求逐渐乏力，更重要的是成本端塌陷（煤炭与原油均回落调整），聚烯烃价格一泻千里，尤其是PP最终回归到年初位置。纵观全年塑料指数波动范围在7400-10270，PP指数波动范围在7720-10520。   2.1 年度表需增速8.5%/7% 首先从年度数据来看，塑料在2012、2014、2020年的产能增速均在15%以上，2021年投产已兑现465万吨，另有60万吨计划在12月底-明年初投产，因此今年产能增速20%-22%，2022年投产计划525万吨以上，产能增速18%。2020-2022年为产能投放高峰期。近十来年每年的进口量都是维持正增速，仅2021年进口减少20%，因此导致今年整体表需增速为负，除此之外只有2015-2016年因回料减量导致表需增速为负。预估明年国产量增加13%，进口环比小增3%-4%，表需大概8.5%附近。 PP在2013-2014、2016、2019-2020年的产能增速均在10%以上，2021年投产增量350万吨，产能增速12%以上，而2022年仍有365万吨投产计划，产能增速11%，2019-2022为产能投放高峰期。从整体表需增速来看，仅2014与2018年因为回料供应（国产+进口）减少而出现负增速，其余年份均是正增速，2021年因为粒料进口量锐减导致整体表需增速较低。预估明年国产量增加8%以上，粉料与回料环比持平或小降，即使进口量维持今年的偏低水平，表需大概7%左右。   2.2 月度表需增速压力体现在下半年 然后结合投产、检修计划、进口等各方面对月度表需进行估算。今年底计划投产的镇海炼化与浙石化部分线路可能延期至明年初，另外明年底的投产也有可能无法在当年兑现。2022年5月份之前有兑现可能的分别为塑料140万吨、PP125万吨，其余的大概率要到下半年。检修计划尚不完整，后续继续补充，从月度来看上半年3-5月以及下半年的7-9月检修相对集中。进口量在今年基数上增加5%以内（保守估计），且下半年比上半年多。据此估算塑料（粒料）5月份之前表需增速5%以下、下半年表需增速11%左右，而PP（粒料）5月份之前10%，下半年表需增速9%以下，主要关注投产兑现情况。             3.1 年度需求增速预计11%/8%，关注是否原地过节 月度需求按照过去几年的月均值，再附以一定增速，预计塑料明年需求增速10%-11%，PP需求增速8%，需要考虑的变量一是政策对需求端的调控，若有需求刺激对PP的利好更为明显；二是今年过年是否号召原地过年，影响需求节奏。   今年需求整体偏弱，从各行业产量数据也能看出。 截止到10月份数据，塑料制品产量累计同比4.5%，但与2019年同期相比增速为负，2020年因疫情影响需求基数低。塑料制品的出口增速相对好，截止到11月份数据，出口金额累计同比增速18%，且2020年相比2019年增速高达76%。快递行业业务量近5年持续正增速，尤其去年增速31%，11-12月的促销活动集中，预计今年全年35%左右增速。水泥产量累计同比2%，若与2019年相比增加3.4%。 汽车行业近几年持续去库，从2018年开始汽车的年度产量累计同比均为负，而今年增速转正3.5%，有所好转，与疫情前的2019年相比增幅0.6%，明年能否否极泰来值得关注，尤其是新能源汽车的需求是否会增加？从销量上来看，今年销量累计同比4%左右，与2019年同期相比也有小幅增加1.6%。 家电行业整体表现不温不火，相对平淡。截止到10月份产量数据，洗衣机产量累计同比13%，若与2019年相比同比仅增加6%；家用空调产量累计同比8%，与2019年同期接近；冰箱产量累计同比4%，与2019年同期相比增加9%；彩电产量累计同比-5%，与2019年相比减少4%。 对于明年需求的看法，大概率会比今年好，刺激经济增长的政策有望看到，从行业来看，快递行业继续增速发展，另外重点关注汽车行业是否迎来拐点。           4.1 年内库存季节性变化 通过对供应、需求端的各项分析，现对库存节奏进行推演。从全年来看供需相对平衡或者供略过于需，从月度来看，今年12月-明年1月库存震荡为主，1月下旬-2月有过年因素产业累库，该阶段要关注是否有原地过节政策，若有则会影响需求节奏，累库程度会小于预期。节后3月季节性去库，4月份窄幅震荡，因此5月合约有望先弱后强，5-6（6-7）月再度累库，7-8（8-9）月由于检修相对多，叠加季节性需求去库，10月份之后进入震荡消化或累库过程。需要指出的是，当下做出的预期要根据变量随时调整。   5． 利润情况分析 5.1 生产利润在产业背景下压缩收窄 2020-2022年聚烯烃仍处于投产高峰期，生产利润压缩是符合大势所趋的，尤其是边际路线亏损的现象时有发生。今年煤炭受能耗双控影响涨幅惊人，煤化工成本抬升加工利润压缩到历史新低，丙烷制工艺也出现了罕见的利润亏损情况，目前部分装置仍在检修，且东莞巨正源后期还有检修计划，从成本端压力传导到供应减量。考虑到2022年聚烯烃计划投产量甚于今年，长期看产业利润修复后还是要被压缩收窄的。从绝对空间来看，塑料、PP的油制利润率合理上限在40%，煤制利润率合理上限在30%-35%，丙烷制利润率上限在40%-50%，MTO路线利润率波动较大，上限在40%-50%，长线关注利润收窄的交易机会。   6． 期限结构 6.1 跨期价差back结构 在产能投放背景下，尤其明年下半年投产计划多于上半年，塑料和PP的跨期价差大概率还是back结构，远月压力更大，在接近平水时可考虑做多价差。   塑料明年表需增速预计11%，PP明年表需增速预计9%，相差不大。截止到明年5月份来看，塑料表需增速6.5%，PP表需增速11%，即上半年塑料供应压力小于PP，L-PP05合约延续震荡偏强格局，下半年表需增速相差不大，价差可能再度回落。  7． 策略与总结 7.1 基本面总结 一方面是考虑成本端变化，原油中长期还是看弱的，煤炭受政策影响大，12月8日-10日的经济工作会议中首次提出“新增可再生能源与原料用量不纳入能源消费总量控制”，即化石能源不作为燃料而是作为原料使用时，不再折算成能源纳入双控的总量控制，此外各地保供措施也在逐步执行，煤炭价格回归到合理区间，煤化工成本压力有望缓解，煤化工供应会恢复正常水平；另一方面是供需结构，长期来看，2020-2022年又是聚烯烃的一轮产能增速高峰期，考虑到明年投产增量高于今年，进口量即使按照小增幅估算，表需增速仍在11%/9%，供应环比宽松，粉料与再生料供应变动不会很大。当然需求应该也会有所好转，从今年需求来看，快速行业维持增速发展，汽车行业有好转迹象，能否持续要继续跟踪，家电行业表现平淡。出口需求虽不及去年但也不差。对于明年的需求增速预计在10%/8%，整体供需基本平衡或者略宽松。产业利润从长期趋势来看还是压缩的，上半年因供需压力不大可能有所修复，下半年相对差一些。 7.2 策略与风险提示 单边来看，塑料价格波动区间在7500-9500/9800，PP价格波动区间在7200-9600/10000；跨期来看，上半年供应压力小于下半年，近远月价差维持back结构；跨品种来看，05合约塑料表需增速小于PP，做多L-PP05价差；另外生产利润压缩也是符合产业周期的，考虑MTO利润压缩与PDH利润压缩。 风险在于：投产的不确定性，意外检修以及其它政策变化影响等。  海量资讯、精准解读，尽在新浪财经APP 责任编辑：陈修龙 |
