招商证券国际：中汇集团(00382)新并购将带来盈利增厚

事件：1)中汇公告将收购广东华商技工学校100%股权，总代价为1.5亿元人民币;2)新并购将带来盈利增厚，以及与现有广东学校产生协同效应;3)虽然交易规模较小，但该行认为此次并购有助于部分缓解投资者对于并购方面的政策担忧。

新并购广东华商技工学校…

12月14日，中汇公告将向关联方收购广东华商技工学校(“华商学校”)100%股权，总代价为1.5亿元人民币，以自有资金支付。这是中汇继2020年12月收购的四川学校后进行的第二项收购。华商学校：2020/21学年学生人数为3,200人(同比增长45%)，平均学费为8,300元人民币(同比增长8%)，21财年收入为3,100万元人民币(同比增长74%)，净利润为980万元人民币(同比增长114%)，净利率为31%。管理层指引22财年华商学校收入将同比增长90%至6,000万元人民币，如果假设净利润率同比持平，则净利润将达1,800万元人民币，主要受到支持性政策以及利用现有学校资源进行的容量扩张的驱动，因而对应的21/22财年市盈率为15.2倍/8倍(相比集团当前市盈率为8.5倍/6.7倍)。

…将为集团带来业绩增厚

中汇21财年(8月年结)收入为12.5亿元人民币(同比增长56%)，报告核心净利润为4.6亿元人民币(同比增长49%)，核心净利润为37%。中汇先前指引2021/22学年总学生人数将达7.2万人(同比增长16%)，22财年收入将达16.5亿元人民币(同比增长32%)，驱动因素有：1)政策支持以及两处校园扩张驱动的内生增长;2)四川学校的完全并表;3)转设带来的管理费节省;4)新增华商学校将于2022年1月开始并表，预计将贡献约2%的22财年收入(基于公司指引)，以及1.8%的22财年核心净利润。另外，管理层强调华商学校所带来的主要协同效应是为现有职业学院和大学带来的生源，当前中专升大专的比例为10-20%，中期将做到50-60%。