华创宏观：如何理解近期市场开启risk off模式？

　　文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

　　主要观点

　　1、如何理解近期市场开启risk off模式？

　　本周美股、美债收益率均下行，市场开启risk off模式。本周FOMC会议纪要发布后，会议内容整体偏鹰，但市场即期反映却是美股下跌、美债收益率下行、美元指数走强，市场呈现risk off的情绪。那么如何理解近期市场呈现的避险属性与美债收益率的下行？

　　首先，关于美联储Taper的前景仍不明确。一方面，从美联储FOMC会议纪要发布后的即期反应来看，尽管从官员的表态来看美联储内部对经济增长前景与是否应启动Taper仍有分歧，但纪要整体方向偏鹰派，通过联邦基金期货隐含的加息预期也可看到，本周加息预期进一步提前；而立场偏鹰派的会议纪要也使得市场担心在疫情仍严重的情况下，过早Taper会进一步冲击经济。另一方面，美联储官员表态上也普遍偏鹰派。不过8月20日达拉斯联储Kaplan讲话表示如果Delta病毒影响持续存在，可能会调整对减码的看法；Kaplan在美联储中为鹰派程度第二高的官员，其表态上的转变也带来市场对Taper的担忧有所弱化，并带来周五股债双涨。

　　其次，近期美国疫情大幅反弹，对经济增长形成一定冲击，这也进一步加剧了市场避险情绪。近期美国新增重症病例人数已接近去年12月峰值，防疫措施已有所收紧，带来美国近期餐厅就餐、电影票房等高频数据都出现回落，而7月零售销售环比负增长、新屋开工环比走弱，8月消费者信心指数大幅回落，为2011年12月以来新低。

　　最后，从资金层面来看，近期美元流动性仍宽松，且全球Delta疫情带来的避险情绪也加大了市场对美元资产的需求。数据上看，一则，近期美联储隔夜逆回购用量仍高，反映短期市场流动性仍处于极度宽松环境。二则，近期美元、美债多头持仓均在上行，反映资金对美元美债需求仍高。三则，以彭博新兴市场资本流动指数衡量可以看到，近期资金从新兴市场流出，或因Delta疫情带来的全球避险情绪提升。

　　2、海外疫情跟踪

　　美国计划自9月20日当周开始让国民接种加强针。为控制Delta毒株导致的确诊病例激增、疫苗有效性下降的问题，8月18日，美国卫生官员宣布计划让所有美国人接种新冠疫苗加强针，预计9月20日开始实施。同日，拜登政府表示，将要求养老院强制为工作人员接种疫苗，表明养老院居民将作为第一批接种加强针。

　　风险提示：美国疫情严重程度超预期

　　报告目录

　　报告正文

　　一

　　如何理解近期市场开启risk off模式？

　　本周美股、美债收益率均下行，市场开启risk off模式。本周FOMC会议纪要发布后，会议内容整体偏鹰，但市场即期反映却是美股下跌、美债收益率下行、美元指数走强，市场呈现risk off的情绪。那么如何理解近期市场呈现的避险属性与美债收益率的下行？

　　首先，关于美联储Taper的前景仍不明确。一方面，从美联储FOMC会议纪要发布后的即期反应来看，尽管从官员的表态来看美联储内部对经济增长前景与是否应启动Taper仍有分歧，但纪要整体方向偏鹰派，通过联邦基金期货隐含的加息预期也可看到，本周加息预期进一步提前；而立场偏鹰派的会议纪要也使得市场担心在疫情仍严重的情况下，过早Taper会进一步冲击经济。另一方面，美联储官员表态上也普遍偏鹰派。不过8月20日达拉斯联储Kaplan讲话表示如果Delta病毒影响持续存在，可能会调整对减码的看法；Kaplan在美联储中为鹰派程度第二高的官员，其表态上的转变也带来市场对Taper的担忧有所弱化，并带来周五股债双涨。

　　其次，近期美国疫情大幅反弹，对经济增长形成一定冲击，这也进一步加剧了市场避险情绪。近期美国新增重症病例人数已接近去年12月峰值，防疫措施已有所收紧，带来美国近期餐厅就餐、电影票房等高频数据都出现回落，而7月零售销售环比负增长、新屋开工环比走弱，8月消费者信心指数大幅回落，为2011年12月以来新低。

　　最后，从资金层面来看，近期美元流动性仍宽松，且全球Delta疫情带来的避险情绪也加大了市场对美元资产的需求。数据上看，一则，近期美联储隔夜逆回购用量仍高，反映短期市场流动性仍处于极度宽松环境。二则，近期美元、美债多头持仓均在上行，反映资金对美元美债需求仍高。三则，以彭博新兴市场资本流动指数衡量可以看到，近期资金从新兴市场流出，或因Delta疫情带来的全球避险情绪提升。

　　二

　　全球经济与复工跟踪

　　（一）高频数据：欧元区出行数据回落

　　（二）月度数据：美国8月消费者信心指数大幅走弱

　　三

　　海外流动性与资产价格跟踪

　　四

　　海外疫情与政策跟踪

　　美国计划自9月20日当周开始让国民接种加强针。为控制Delta毒株导致的确诊病例激增、疫苗有效性下降的问题，8月18日，美国卫生官员宣布计划让所有美国人接种新冠疫苗加强针，预计9月20日开始实施。同日，拜登政府表示，将要求养老院强制为工作人员接种疫苗，表明养老院居民将作为第一批接种加强针。

　　伴随Delta毒株蔓延，西方国家考虑为民众接种第三针疫苗，中国开启新一轮疫苗对外供应计划。

责任编辑：郭建