IF运行至前期箱体下沿

　　持有多IC空IH套利组合

　　国内经济恢复不平衡，复苏基础不牢固，货币政策不具备全面收紧的条件，但中长期整体市场流动性将边际趋紧，令股指估值承压。

　　“五一”假期前，受印度疫情和国内假期出游影响，医药、休闲服务、有色金属领涨，沪深300指数再度运行至前期箱体上沿。假期后，指数接连收跌，继3月9日、3月24日及4月13日三次探底后，指数在窄幅箱体区间内，迎来第四次探底。其原因主要有以下几点：

　　第一，4月30日中央政治局会议召开，对于一季度国内经济给出的整体评价是“经济运行开局良好”，同时会议指出“要辩证看待一季度经济数据，当前经济恢复不均衡、基础不牢固”，这就表明政策虽进入退出期，但不能明显收敛，而是会逐步缓慢退出，重点在于调结构，正如会议所提到的“要用好稳增长压力较小的窗口期”，随时准备根据经济运行情况对政策进行调整。

　　在政策方面，央行一季度例会上将“不急转弯”删除之后，曾一度加强市场对于流动性趋紧预期，本次政治局会议重提“不急转弯”，与前面对于经济的定调相呼应。对于货币政策，删除去年年末中央经济工作会议及央行一季度例会中提到的“保持对经济恢复的必要支持力度”，新增“强化对实体经济、重点领域、薄弱环节的支持”。但由于国内经济恢复不平衡，复苏基础不牢固，货币政策不具备全面收紧的条件，但中长期整体市场流动性将边际趋紧，令股指估值承压。

　　第二，4月官方PMI数据均不及预期。4月30日国家统计局公布国内4月官方PMI数据，制造业PMI公布值为51.1，预期值为51.7，前值为51.9；非制造业PMI公布值为54.9，预期值为56.1，前值为56.3；综合PMI公布值为53.8，前值为55.3。从数据我们可以看出，4月国内综合PMI较上月有所回落，制造业PMI和非制造业PMI均不及市场预期，表明我国企业生产经营活动总体扩张力度在减弱。制造业PMI保持平稳增长，但力度在减弱，产需两端扩张有所放缓。其中，小企业的景气度明显回升，表明小企业的生产经营状况逐步改善。非制造业PMI也是稳中有缓，虽然服务业PMI和建筑业PMI均有所回落，但均保持在荣枯线之上，整体非制造业仍保持扩张，只是步伐有所放缓。

　　第三，疫苗板块突发利空，带动整个医药板块下行。美国现任总统拜登在5月6日凌晨表明，将支持一项世贸组织的新冠疫苗知识产权豁免问题，来为全世界增加疫苗供应作出努力。消息公布后，6日开盘疫苗股跌幅巨大，连续两日收中阴线。

　　对于疫苗专利权这个事情，美国无法单方面要求相关制药企业放弃专利权。拜登的发言仅仅是一种态度，在美国的政治体制中，相关的提案要先经过国会的审议才可以通过。而且，豁免新冠疫苗知识产权需要和世贸组织进行协商，这也是一个艰难且漫长的过程，需要164个成员国全部通过才可以，而且最终极有可能不了了之。除却这些审议流程，疫苗行业本身是一个具有高门槛的行业，不仅仅是专利，还有工艺、原材料等，即使公布专利配方，也不是随便哪个国家就可以轻易仿制。目前疫苗生产短缺的核心问题也不是厂家不够，而是设备、原材料、人力短缺，专利无效并不会扩大疫苗供给，短期内改变行业竞争格局。因此，医药相关行业在节后当周连续两日下跌超1000点后，市场短期恐慌情绪释放，周一止跌反弹，跌势有所收敛。

　　综上，目前国内经济运行良好，PMI指数均处于扩张区间之内，国外受益于疫苗接种，经济逐渐复苏。但在经济运行偏好的情况下，货币政策不会加码，而是会逐渐回归中性，整体宏观流动性将是一个边际趋紧的态势，而且未来随着美国疫苗接种，市场对于美联储收敛货币政策的预期将逐渐加深，这对于估值均是不小的压制。在这种背景下，估值反弹空间有限，市场风格偏向顺周期盈利行业，因此IC相较于IF、IH表现较为抗跌。

　　技术上，目前IF接近于运行至前期箱体振荡下沿，关注能否在4900附近企稳反弹，延续之前窄幅箱体振荡；IH自春节后运行偏弱，而IC受益于成分股中含有相对较多的工业股，表现较为抗跌，短期重心逐渐上移，但中期来看仍在去年7月以来的窄幅振荡区间内运行。从目前的市场运行情况来看，三大期指单边操作均存有较大风险，建议持有多IC空IH的套利组合。（作者单位：三立期货）

责任编辑：陈修龙