海外市场一周概览：基建、通胀、就业-美国政策制定者怎么看？

时间：2021-05-31 点击：次来源：不详作者：佚名 - 小 + 大

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　　原标题：【国信宏观固收】海外市场一周概览：基建、通胀、就业-美国政策制定者怎么看？

　　来源：债海观潮

　　摘要：

　　我们梳理了近期（5月10日以来）白宫、美联储及美国参众两院官员等美国货币财政政策制定者的公开发声记录，以跟进基建等关键货币财政政策目前的推进情况。

　　基建法案进展如何？

　　总的来看，美国两党关于基建法案的矛盾仍然突出，基建法案落地仍未取得实质性进展，但基建法案内容的协商目前是两党优先事项，下两周的谈判非常关键。主要争论点在于“哪来的钱”和“做什么项目”。其中，“做什么项目”回旋余地较大，2.3万亿的总规模已缩水成1.7万亿。核心焦点仍在于筹资问题。拜登一方很可能在企业税加税幅度上做出让步，仅加税至25%。

　　各方官员怎么看待通胀问题？

　　美联储4月议息会议纪要预计PCE与核心PCE将在未来数月内超出2%，且在2021年年末前将维持在2%以上。美联储理事沃勒承认，4月CPI同比上升4.2%的幅度超出预期，但是长期来看他仍然认为通胀压力是暂时性的。

　　后期来看，基建支出的货币派生效应将强于税免等其他资金支出，基建法案落地将形成更大的通胀压力。供应瓶颈方面，根据5月Markit PMI报告，供应链延迟问题不仅没有改善，而且还在继续加重中。

　　如何解读目前就业市场和经济复苏的状况？

　　美国4月非农就业报告不及预期，但美联储沃勒认为后期阻止居民复工的因素将陆续消失，用工荒问题将得到缓解。对比次贷危机后复苏时期，此次就业市场的复苏速度非常迅速。目前美国共和党已开始着手解决补助金造成的低复工意愿问题。长期趋势来看，美国各行业供应链向美国国内转移是大趋势。

　　海外疫情与疫苗接种进度追踪

　　欧美各国疫情渐缓，印度疫情略有降温，日本疫情持续升温。上周以来美国完成接种人口占总人口比例增加2%，每百人疫苗接种剂数超过80。欧盟疫苗接种速度提升，德法意三国每百人接种约为50剂。

　　上周主要资产走势概览

　　美股：标普500指数5月24收盘报4197.05点，一周共涨33.76点，涨幅为0.81%；道琼斯工业指数5月24日收盘报34393.98点，一周共涨66.19点，涨幅达到0.19%；纳斯达克指数5月24日收盘报13661.17点，一周涨282.12点，涨幅达到2.11%。

　　美债：美国10年期国债利率5月25日报1.608%，上周总共下行4.2bp。美国2年期国债利率截至5月25日报0.164%，上周上行0.3bp。

　　伦敦金价5月25日报1877.53美元/盎司，一周涨0.7%。

　　美元指数5月25日报89.76，上周下跌0.36点。

　　布伦特原油5月25日报68.60美元/桶，一周跌0.3美元/桶。

　　伦敦铜价5月25日报10002美元/吨，一周跌365美元/吨，跌幅为3.52%。

　　正文：

　　我们梳理了近期（5月10日以来）白宫新闻发布会、美联储官员公开发言、彭博等主流新闻媒体报道的美国两院官员的公开表态等美国货币财政政策制定者的公开发声资料，内容覆盖近期美国各界讨论较多的几项话题，包括基建法案、通胀水平、就业市场的修复和经济复苏情况等，跟进基建等关键货币财政政策目前的推进情况，对官员发言进行解读，并推断后续进展。

　　基建法案进展如何？

　　拜登声势浩荡的美国就业计划（American Jobs Plan）正在挤牙膏式推进之中，2.3万亿的总规模已缩水成1.7万亿。以拜登为首的民主党高官近日与共和党方面的高级官员近日在白宫就基建问题展开了多次谈判。

　　总的来看，美国两党关于基建法案的矛盾仍然突出，基建法案落地仍未取得实质性进展，但基建法案内容的协商目前是两党优先事项，共和党议员Capito称下两周的谈判非常关键。

　　正如我们3月报告《拜登基建，道阻且长》指出的，拜登所在民主党一方与共和党一方之间的主要争论点在于“哪来的钱”和“做什么项目”。其中，“做什么项目”回旋余地较大，核心焦点仍在于筹资问题。

　　共和党部分议员认为，基建设施谁用谁买单。议员Romney（曾参与2012年总统竞选，为奥巴马对手）发表言论称，如果要扩建机场，费用应由乘机人出；扩建港口费用应由船只公司出；建铁路设施费用由乘车人出。共和党方面强烈反对增加企业税率7个百分点至28%。

　　拜登方认为，这样会让低收入者面临加税。拜登承诺不向任何年收入低于4万美金者加税。若是采用部分共和党议员的提议，增加类似汽油税和机场建设税等“使用费”（User Fee）类型的费率，收入低于4万美金者使用相关设施时将面临费用增加的影响，所以拜登目前拒绝任何“使用费”形式的加税。但部分民主党议员并不反对“使用费”类型的加税。

　　拜登团队仍然坚持推行向富人（具体来说是收入最高的1%）和大企业加税的方案，以筹得基建所需资金。根据5月21日白宫新闻发布会，拜登一方很可能在企业税加税幅度上做出让步，仅加税至25%，与前期市场预期相符。白宫新闻发言人Psaki称，由于基建方案缩水5000亿，所需资金量减少，但具体加税方案将取决于进一步的谈判。

　　另外，参议院共和党议员Capito还提议用结余的疫情应对资金来支付基建支出。白宫发言人Psaki回应称，需要评估 “仍在持续的抗疫之战”是否仍旧需要这些资金。其余筹资选项还包括重启“建设美国”债券（Build America Bonds）、私人活动债券（private activity bonds）等。

　　在“做什么项目”方面，拜登已做出部分妥协，新推出的1.7万亿美金方案缩减掉部分内容和规模，但与共和党提出的5680亿美元基建法案在规模和内容上的差距仍然非常大。

　　缩水版法案细项还未公布，根据上周五白宫新闻发布会消息，新版计划主要缩减部分基建项目规模，以及删除部分有关半导体和芯片研发的项目，因为相关项目被移入已通过的“无尽前言法案”和CHIPs法案当中。然而，4000亿美金的老年人及残障人士家庭护理被保留在缩水版法案中，此项内容对共和党人来说较难接受，认为与基建无关。

　　总规模上，参议院共和党领袖麦康乃称，共和党最多可接受8000亿美金规模的基建计划，仅为1.7万亿的一半。共和党方面则提出规模为5680亿美元的基建支出法案，内容主要涵盖传统意义上的基建项目，包括道路桥梁的修缮、公共交通系统的建造、宽带和供水等基建设施的更新等。

　　法案落地时间方面，以众议院议长南希·佩罗西为首的民主党主要官员仍期望在7月4日（美国独立日）前推动法案得到通过。目前，拜登已打通“预算和解”程序（Budget Reconciliation）的“任督二脉”，意味着其可以在一年内多次启用该程序。众议院交通与基建委员会主席DeFazio（民主党）则称，“无论如何必须在10月1日前通过一项法案”。

　　拜登目前仍旧坚持“团结”执政理念，宣称“不做民主党总统，要做全美国人民的总统”，但是随着7月4日目标时间的逼近，若民主党多次“妥协让步”、“寻求两党合作”未果，可能将再次看到“预算和解”的启用，以通过基建法案。

　　民主党参议员Markey上周五呼吁不要再 “浪费时间与共和党讨论法案的规模和细项，反正最后也不会达成一致”。不过，就算使用“预算和解”，因为民主党在参议院仅有副总统哈里斯一票之领先，所以民主党高层必须保证党内没有任何“叛徒”，法案才能顺利通过。

　　值得注意的一点是，无论是白宫新闻发言，共和党人的公开声明还是正式文件中，“以应对中国”、“保持相对于中国的竞争力”的字眼均频繁出现。强调与中国的竞争恐已成为新的“政治正确”。

　　各方官员怎么看待通胀问题？

　　目前，美联储和美国民主党官员咬定通胀是暂时性的（Transitory，也可译为“过渡性的”），而共和党方面则表现出更多对于几年内通胀走势的担忧。

　　美联储4月议息会议纪要显示，对于接下来12个月的PCE与核心PCE通胀水平的判断较此前未有改变。预计PCE与核心PCE将在未来数月内超出2%，主要反映油价上涨。核心通胀将在飙升后趋于下降，但在2021年年末前将维持在2%以上，主要受趋高的进口价格推高。

　　也就是说，美联储当前鸽派政策是建立在预料到年内核心通胀持续高于2%的基础上的。美联储认为，核心通胀将在2022年短暂的降到2%以下，反映暂时性因素的消散，并且将在2023年年末回到2%的水平。

　　美联储沃勒承认，4月CPI同比上升4.2%的幅度超出预期，但是长期来看他仍然认为通胀压力是暂时性的。

　　关于为何通胀是暂时性的，沃勒在5月13日演讲中给出了6条论据：

　　1．去年的低基数推高用同比计算的价格指数，基数效应将仅在今年内产生作用；2．黑客攻击输油管事件与苏伊士运河堵塞推高油价，油价走势对通胀走势影响较大，而目前事件已解决；

　　3．财政转移支付的支票给美国人提供了大量可支配收入，当这部分钱被花掉后，此部分通胀压力将消散；

　　4．目前的居民高储蓄规模与财政支票同理，花掉后就不再构成通胀压力；

　　5．供给瓶颈是造成目前通胀压力的一大因素，但市场调整能力非常强，新订单将迅速被填补，产能复苏后供需将迅速进入平衡，价格回归正常；

　　6．虽然用工荒将造成薪资上涨，产品价格最终将反映用工成本的上升，待就业市场恢复正常，用工成本上涨将得到缓解。

　　我们认为，论据1、2确实如沃勒所述，能够支持通胀是暂时性上升这一看法。论据3、4方面，对于通胀的抬升程度难以测算，后期由于财政刺激和高储蓄规模带来的通胀数据的上升幅度可能再次超出美联储预期。且扩张性财政政策并非到此为止，预计后期将有大规模基建法案出台。基建支出的货币派生效应将强于税免等其他资金支出，将形成更大的通胀压力。

　　供应瓶颈方面，根据5月Markit PMI报告，供应链延迟问题不仅没有改善，而且还在继续加重中。成本价格上涨速度创Markit PMI报告开始发布以来最快，汽油价格、金属价格和运输成本上涨且运输速率变慢。美联储会议纪要也承认，若供应瓶颈不能被打破，涨价压力将会延续到下一年。

　　拜登政府经济建议委员会主席Rouse赞同美联储“暂时性通胀”观点，主要论据是报复性消费只会在短期内发生，比如大部分人只会外出度假一次。她指出，4月CPI的飙升有三分之一是源于二手车价格飙升，主要反映汽车租赁公司在疫情后更新库存、芯片短缺导致新车供给紧缺、以及疫情后对于乘坐公共交通工具的惧怕带来增加的私家车需求增加，这些需求都是一次性的。

　　此外，沃勒再次强调，通胀预期不足以让美联储转向，必须要在实际发布的数据上看到通胀持续超过2%，并且就业市场持续复苏到一定程度，联储才会考虑收紧货币政策。

　　总的来看，美国货币财政官方均认为目前通胀水平和后期通胀走势不需要额外担心，没有迹象表明不可被央行抑制的全面通胀将大规模爆发，目前造成通胀的因素都是短暂性存在的。

　　美联储为通胀定调“暂时性”后，市场对于货币政策转向的判断依据转移至就业指标一端。下表为今年下半年美联储议息会议及通胀与就业指标发布的时间表。

　　另外，抑制通胀主要被归为央行的职责所在，以目前美国两党官员的发声来看，扩张性财政政策将进一步推升通胀水平暂时还未成为反对基建法案推出的原因。共和党高层更加关注失业救济对于居民复工积极性的拖累问题。

　　如何解读目前就业市场和经济复苏的状况？

　　美国4月非农就业报告显示美国非农就业人数增加32.8万人，大幅低于预期和前值，且失业率不降反增，与此前预期的就业市场持续修复背离。虽然目前美国职位空缺数大幅上升，但居民复工意愿低。市场普遍将原因归咎于拜登财政刺激提供了巨额失业补贴居民无需工作即可得到生活保障。

　　拜登经济建议委员会主席Rouse称，并不认为是超额失业救济造成了4月就业的不及预期。该报告的调查日期是4月12日周，而18岁以上所有公民均可接种疫苗是4月19日才开始的，疫苗初次接种和免疫形成之间的时滞造成复工决定落后。另外，今年复活节假期在四月初，也是拖累就业的因素之一。

　　美联储副主席沃勒认为，随着疫苗接种进度加快、联邦失业救济金到期以及儿童照看机构的重启，阻止居民复工的因素将陆续消失，用工荒问题将得到缓解。

　　我们认为，无需因为美国4月就业报告低于预期而调低对于美国经济增长的预期。新冠对于就业市场的打击比较复杂，影响复工决定的因素较多。且就业市场复苏本就是缓慢的过程，空缺职位与工人技能的匹配需要一定时间。

　　次贷危机期间美国U3失业率最高点为10%，降到6.1%花了4年半；新冠冲击下美国失业率最高达到14.7%，降到6.1%仅花了12个月。除失业率外，用各种指标与以往经济危机复苏期间进行对比，均能得出此次经济危机后复苏速度非常迅速的结论。

　　目前美国共和党多位官员已开始着手解决补助金造成的低复工意愿问题。美国参议院金融委员会Crapo上周推出关于防治滥用失业救济的管控法案，众议院议员Brady推出了对应的众议院版本（H.R.3268），法案将要求申领救济者提供身份、收入和雇佣记录信息，提高申请门槛。

　　最近几周，初次申领失业救济人数与持续申领失业救济人数持续下降，预计美国就业市场将持续修复。

　　美联储对经济状况的解读方面，4月联储会议纪要和多位官员发言都表明，联储仍旧认为当前美国经济下行风险大于上行风险，传播力更强的新冠毒株在全球扩散将持续形成显著的风险因素。

　　房地产市场方面，美联储会议纪要将二月与三月成屋销售持续下降（议息会议后发布的四月成屋销售继续下滑）解读为供应吃紧，而非需求减弱。四月新屋开工数较三月有所下滑，但仍维持在历史高位水平。房地产投资与新房屋拥有者的耐用品需求有望持续为经济增长提供动能。美联储将持续监控房价水平。

　　此外，美联储会议纪要指出，美国一季度设备与固定资产投资持续增加，但除采矿和开采业以外的非住宅类投资持续下降，主要反映对于疫情对行业长期影响的不确定性犹存。二月极端天气造成的影响还未完全消除，比如德克萨斯州因天气受损的炼油与塑料生产设备还未被完全修复；汽车业产能持续被芯片问题压制。目前美国部分产能继续受疫情因素和用工困难原因压制而未得到释放。

　　长期趋势来看，美国各行业供应链向国内转移是大趋势。白宫新闻发言人Psaki称，当前对于半导体行业的投资将不能解决目前汽车行业芯片短缺问题，半导体制造工厂需要3年左右的时间来建立，但此届政府希望美国能够减少对于国外供应商的依赖，防止未来出现类似此次新冠疫情导致全球供应链中断的问题。

　　海外疫情与疫苗接种进度追踪

　　近几周以来欧美疫情显著降温，疫苗提供的保护作用进一步显现，美、英、法、德等国新增病例数持续下降。日本疫情继续恶化，部分商界领袖加入反对继续举办奥运会的队伍中。美国官方建议居民不要前往日本。

　　印度疫情蔓延趋势渐缓，每日新增病例数从月初的40万例降至目前的20万例水平。若新增病例数持续回落，首都新德里可能从5月31日起逐步放宽疫情管控措施。

　　疫苗方面，上周以来美国完成接种人口占总人口比例增加2%。目前美国为所有12岁以上人口接种疫苗，大于12岁的人口中，已有58.5%接种至少一剂疫苗，47%完成疫苗接种。大部分接种意愿较高者前期已完成疫苗接种，拒绝接种者主要因为害怕副作用或不相信疫苗等原因而未接种。后期来看，疫苗推广对于成功建立群体免疫来说至关重要。拜登政府的目标是在7月4日前为70%以上成年人口接种至少一剂疫苗。

　　欧洲疫苗供应情况较之前而言有明显改善，目前法、德、意三国每百人接种疫苗剂数均在50剂左右。上周法国每日平均接种约51万剂疫苗，德国每日接种约75万剂，意大利每日接种约48万剂。

　　5月以来日本疫苗接种提速，目前已接种近900万剂，但整体进度仍落后其他发达国家。