4月美联储会议纪要和纽约联储调查的Taper信号

　　原标题：4月美联储会议纪要和纽约联储调查的Taper信号【国盛宏观熊园团队】

　　来源：熊园观察

　　事件：北京时间5月20日，美联储公布4月FOMC会议纪要，随后纽约联储公布4月“一级交易商”和“市场参与者”调查结果。在前期报告《如何预判美联储缩减QE时点？》中我们曾指出，为避免缩减恐慌再度上演，市场对QE规模的预期情况将成为美联储决定是否缩减的重要依据，而纽约联储的两份调查报告可以很好地观测市场对缩减QE（Taper）以及加息的预期。

　　核心结论：

　　综合看，4月美联储会议纪要和纽约联储调查有5大信号：

　　>信号1：美联储对经济更乐观，重申距离“进一步实质性进展”仍需时间。

　　>信号2：美联储仍认为通胀上升是暂时的，但可能比之前预期的更持久。

　　>信号3：首次提到“讨论调整购债规模”，但这一表述其实并不新鲜。

　　>信号4：纽约联储调查显示，市场对缩减QE和加息的预期保持不变。

　　>信号5：资产价格走势表明，本次会议纪要被市场解读为偏鸽。

　　美联储政策前景展望：综合4月会议纪要和纽约联储调查结果，再考虑到近期美国就业改善和疫苗接种速度均明显放缓，我们判断：美联储最快在12月的会议上做出缩减QE的决定，从2021年1月开始缩减（与2013年节奏一致）；加息则最快在2022年底。此外，市场下半年将开始逐步price-in缩减预期，再次提示美股将面临大幅回调的风险。

　　正文如下：

　　信号1：美联储对经济更乐观，重申距离“进一步实质性进展”仍需时间。

　　4月FOMC会议纪要显示，委员们为4月的FOMC会议准备的美国经济预测略强于3月的预测，并且大部分与会者认为“前景的风险已不再像前几个月那样高”，因此在会议声明中删掉了“经济前景仍面临相当大的风险”；但同时也指出“变异病毒的传播对经济带来风险，因此前景预测的不确定性有所增加”。此外，委员们继续认为“政策目标取得进一步实质性进展可能还需要一段时间”，这一表述与前几次会议一致。

　　信号2：美联储仍认为通胀上升是暂时的，但可能比之前预期的更持久。

　　委员们认为，通胀上升主要反映了暂时性因素，由于低基数、能源价格上涨、进口价格上涨以及供应链条瓶颈，“年底前PCE和核心PCE通胀都将高于2%，2022年预计略低于2%，2023年预计回归至2%左右”。但部分参会者指出，“供应链瓶颈和投入短缺可能无法迅速解决，同时劳动力需求旺盛已经开始对工资造成上行压力”，因此“若暂时性因素持续时间超预期，通胀前景的上行风险可能会出现”。

　　信号3：首次提到“讨论调整购债规模”，但这一表述其实并不新鲜。

　　一些委员认为“如果经济继续朝着目标快速迈进，在接下来某次会议上开始讨论调整购债规模是合适的”。这一表述为首次出现，但其实并不新鲜，早在3月底鲍威尔接受采访时就曾表示“随着在实现目标方面取得更大的进步，将逐步减少购债规模”。“开始讨论”也不意味着做出决定，根据2013年经验，从美联储内部开始讨论缩减到最终决策，往往还要经历数个月的时间。此外，委员们再次强调“在目标进展大到足以改变政策之前，应早日传达这一评估结果”，表明美联储十分担心“缩减恐慌”再度上演，这与我们在前期报告《如何预判美联储缩减QE时点？》中的判断一致。

　　信号4：纽约联储调查显示，市场对缩减QE和加息的预期保持不变。

　　>缩减QE预期：一级交易商和市场参与者的中位数预期均为，美联储将于2022Q1开始缩减，至2022年底完全退出QE，与3月的调查结果一致。

　　>加息预期：一级交易商中位数预期首次加息时点在2023Q3，市场参与者中位数预期首次加息时点在2023Q4，均与3月的调查结果一致；但市场参与者预期2023Q3首次加息的概率比3月有所提升。

　　信号5：资产价格走势表明，本次会议纪要被市场解读为偏鸽。

　　4月会议纪要公布后，应是其中的“讨论调整购债规模”这一表述引起了市场的恐慌，标普500指数和黄金快速跳水，10Y美债收益率和美元指数快速走高；但随后市场发现其他内容依然偏鸽，因此开始进行反向交易，标普500指数和黄金持续大幅走高，10Y美债收益率和美元指数持续大幅下行。

　　美联储政策前景展望：年内开始缩减QE概率较低，首次加息最快2022年底。

　　一方面，在8月底失业补贴到期前，预计美国就业改善速度将持续放缓；另一方面，近期美国疫苗接种速度明显下降，主要原因在于尚未接种人群的接种意愿较低，预计后续接种速度难有明显加快，按当前速度计算，实现75%的接种率要到11月下旬。再结合当前市场预期情况和美联储的态度，我们认为，年内美联储开始缩减QE的概率较低，最有可能的情况是：在未来几次会议上讨论缩减并逐步释放信号，在12月会议上宣布，自2022年1月开始缩减（与2013年的节奏一致）；目前看来2022年首次加息的概率依然不大，但若通胀持续超预期，仍不能排除2022年底首次加息的可能性。此外，当前美股的核心支撑是巨额货币宽松，而下半年市场将开始逐步price-in缩减QE的影响，再次提示美股将面临大幅回调的风险。

　　风险提示：美国疫情超预期演化；美联储政策立场超预期调整。

下载新浪财经APP，了解最新债券资讯

责任编辑：赵思远