美联储继续释放边际转向信号 ——海外债市观察（21/3/22-21/3/28）

摘要

本期投资提示：

热点跟踪：美联储继续释放边际转向信号；关注美国疫苗推广及欧洲疫情形势

鲍威尔在采访中继续提及“在实现目标上取得实质性进站后将缩减购债”，中期内美联储货币政策边际转向信号进一步确立。上周货币政策端重点关注鲍威尔及耶伦参与国会证词、及鲍威尔接受NPR采访时的表态，重点关注以下信号：一是在维持整体鸽派的立场上进一步肯定了近期经济复苏成果。鲍威尔指出财政刺激及疫苗快速推广带动了美国经济复苏超预期；尽管他继续强调复苏远未完成，但其对于近期经济复苏的成果仍然表态积极，并指出当前疫苗推进可能使得美国早于预期开放经济。二是再提缩减购债条件，政策边际收紧预期继续升温。在对经济复苏趋于积极的基础上，鲍威尔再次表态将在政策目标取得实质性进展后缩减购债；尽管此前在3月FOMC问答环节鲍威尔就曾对缩减购债条件做出相同表述，但此次主动诠释无疑将进一步确立市场对于中期内美联储政策边际转向的预期。三是认可美债收益率有序上行，当前债务压力无需过度担忧。鲍威尔再度指出美债收益率上行反映了经济复苏预期升温，同时指出当前低利率环境下美国债务并非不可持续，耶伦则指出加税政策将为基建投资计划提供资金支持。四是维持短期高度宽松立场，继续淡化通胀压力。鲍威尔指出部分资产价格偏高、但金融稳定性并未受损，当前环境仍然适合高度宽松政策；同时他继续坚持年内美国不会出现过度通胀，当前财政刺激并未深刻改变长期通胀走势。

美国疫苗注射节奏趋于平稳，日均注射维持在250万剂水平；欧洲疫情反复持续拖累海外经济复苏预期。上周美国疫情日均新增确诊6.2万人环比小幅缩减，前值6.3万人；另一方面，美国疫苗注射进度相对走平，3月18日-24日期间日均注射疫苗249万剂次，较前一周日均247万剂次几乎持平，而截至3月17日美国每百人新冠疫苗接种量已达39剂次。我们认为未来美国疫苗推进速率将取决于两大因素：新增产能（强生疫苗）的落地效率、以及美国政府对疫苗的调配能力；上周日均注射人数相对走平，按当前节奏看大概率在7月前后完成群体免疫，建议关注未来疫苗注射节奏能否突破当前中枢。欧洲方面疫苗推广进度仍然偏慢，德法两国新增确诊人数维持高位，英国则受益于疫苗推广较快新增确诊人数相对稳定；当前欧洲国家疫情传播风险再度升级，多国再度加强防疫措施，对应二季度欧洲经济复苏预期持续受到拖累，对应美元指数短期反弹格局继续确立。

美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。

海外债市回顾：上周美债收益率整体回落、近期快速上冲势头放缓；欧洲国家债市收益率继续下行。上周10Y美债环比下行7bp报收于1.67%，暂缓2月以来快速上行势头；而从结构看，上周10Y美债实际收益率回落10bp至-0.67%，对应隐含通胀预期上行3bp至2.31%。受欧洲疫情反复影响，欧洲国家债市收益率延续回落趋势，10Y德债环比下行6bp至-0.37%。中美利差环比上行3bp至153bp，美德利差小幅收窄1bp至204bp。

正文

1. ?热点跟踪：美联储继续释放边际转向信号

美债观点：预计10Y美债收益率年内先看到2%，尤其关注下半年快速上行风险。重点看两大关键变量：疫苗推进进展、美联储对于缩减购债的信号释放。从时点看需关注6-8月美国群体免疫提前完成对于市场预期的带动，以及市场对于美联储taper的预期不断强化。同时需警惕若下半年疫苗推广顺利叠加四季度增量财政刺激继续落地，通胀预期可能继续冲高，对应美债收益率仍有快速飙升可能。

近期重点关注以下因素：

（1）货币政策：美联储继续释放边际转向信号

鲍威尔在采访中继续提及“在实现目标上取得实质性进站后将缩减购债”，中期内美联储货币政策边际转向信号进一步确立。上周货币政策端重点关注鲍威尔及耶伦参与国会证词、及鲍威尔接受NPR采访时的表态，重点关注以下信号：一是在维持整体鸽派的立场上进一步肯定了近期经济复苏成果。鲍威尔指出财政刺激及疫苗快速推广带动了美国经济复苏超预期；尽管他继续强调复苏远未完成，但其对于近期经济复苏的成果仍然表态积极，并指出当前疫苗推进可能使得美国早于预期开放经济。二是再提缩减购债条件，政策边际收紧预期继续升温。在对经济复苏趋于积极的基础上，鲍威尔再次表态将在政策目标取得实质性进展后缩减购债；尽管此前在3月FOMC问答环节鲍威尔就曾对缩减购债条件做出相同表述，但此次主动诠释无疑将进一步确立市场对于中期内美联储政策边际转向的预期。三是认可美债收益率有序上行，当前债务压力无需过度担忧。鲍威尔再度指出美债收益率上行反映了经济复苏预期升温，同时指出当前低利率环境下美国债务并非不可持续，耶伦则指出加税政策将为基建投资计划提供资金支持。四是维持短期高度宽松立场，继续淡化通胀压力。鲍威尔指出部分资产价格偏高、但金融稳定性并未受损，当前环境仍然适合高度宽松政策；同时他继续坚持年内美国不会出现过度通胀，当前财政刺激并未深刻改变长期通胀走势。

美联储货币政策在未来边际收紧的方向已经确立，但节奏仍然与经济复苏、疫苗推进高度相关。尽管近期内鲍威尔多次提及在未来缩减购债的前提条件，但以上表态可能未必是美联储给出的预警信号；当前美联储决策机制将高度取决于实际经济复苏进展，而其政策收紧信号将在美国疫苗注射推进接近完成、同时就业市场显著复苏之后更加清晰。不过无论如何，对于缩减前提的探讨都将进一步强化海外市场对于未来货币政策边际收紧的预期，对应美债收益率中长期上行趋势不变。

（2）疫情形势：美国疫苗注射节奏趋于平稳，欧洲疫情拖累经济复苏预期

美国疫苗注射节奏趋于平稳，日均注射维持在250万剂水平；欧洲疫情反复持续拖累海外经济复苏预期。上周美国疫情日均新增确诊6.2万人环比小幅缩减，前值6.3万人；另一方面，美国疫苗注射进度相对走平，3月18日-24日期间日均注射疫苗249万剂次，较前一周日均247万剂次几乎持平，而截至3月17日美国每百人新冠疫苗接种量已达39剂次。我们认为未来美国疫苗推进速率将取决于两大因素：新增产能（强生疫苗）的落地效率、以及美国政府对疫苗的调配能力；上周日均注射人数相对走平，按当前节奏看大概率在7月前后完成群体免疫，建议关注未来疫苗注射节奏能否突破当前中枢。

欧洲方面疫苗推广进度仍然偏慢，德法两国新增确诊人数维持高位，英国则受益于疫苗推广较快新增确诊人数相对稳定；当前欧洲国家疫情传播风险再度升级，多国再度加强防疫措施，对应二季度欧洲经济复苏预期持续受到拖累，对应美元指数短期反弹格局继续确立。

2.??海外债市回顾：美债收益率暂缓上冲

上周美债收益率整体回落、近期快速上冲势头放缓；欧洲国家债市收益率继续下行。上周10Y美债环比下行7bp报收于1.67%，暂缓2月以来快速上行势头；而从结构看，上周10Y美债实际收益率回落10bp至-0.67%，对应隐含通胀预期上行3bp至2.31%。受欧洲疫情反复影响，欧洲国家债市收益率延续回落趋势，10Y德债环比下行6bp至-0.37%。中美利差环比上行3bp至153bp，美德利差小幅收窄1bp至204bp。